晟楠科技将在5月5日北交所发行，战投有华夏基金、中泰证券、国泰资本。位于山东的国泰资本具有国资背景，能力很强，眼光独到，参与过吉林碳谷、民士达、德源药业等牛股。公司去年10月创新层关门价10.52元，交易不活跃。

一、业绩高速增长

主要从事航空装备制造、军用电源领域相关产品的研发、生产和销售。主要产品包括航空减速控制器、航空阻尼器等航空机械类产品以及变压整流器、继电器盒等综合电源类产品等。

公司大部分产品无直接竞争对手，且为保障最终列装武器装备的稳定性和可靠性，除非公司发生重大质量事故，相关产品被替代可能性极小，这为公司业绩稳定性提供保障。

2019年-2021年，公司营业收入分别为6464.8万元、8965.12万元、1.11亿元，近2年复合增长率为31.04%；归母净利润分别为1246.36万元、2014.54万元、2493.67万元，近2年复合增长率为41.44%。

2022 年度，公司实现营业收入 13,891.45 万元，较上年同期上升 25.12%，归属于母公司所有者的净利润 4,696.36 万元，较上年同期上升 90.67%， 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为 4,603.52 万元，较上年同期上升 115.72%。

公司 2020 年、2021 年以及 2022 年主营业务毛利率分别为 63.04%、56.16%和 66.86%，毛利率水平相对较高。

二、产能扩大预期：公司已完成 3 号厂房主体工程建设，微特电机生产线在建

报告期末存货 38,767,451.56 元，同比增长 95.62%，主要系公司在手订单充裕，公司根据在手订单、产品交期、库存情况以及生产能力等综合因素，对部分常用原材料储备一定的安全库存，并结合在手订单及产品剩余库存量制定生产计划，导致原材料和在产品均有一定程度增加。

报告期各期末，公司合同负债金额分别为 374.31 万元、6,331.40 万元和 657.12 万元，占流动负债比例分别为 3.33%、37.70%和 4.91%，主要是预收客户的货款。 2021 年末，公司合同负债金额为 6,331.40 万元，较 2020 年增加 5,957.09 万元，主要系公司 2021 年与中航工业 A1 单位签订销售合同，合同总金额为 18,456.00 万元，并且约定了预收合同结算总金 额的50%，截至2021年末，公司已交付中航工业A1单位部分产品，剩余对应合同负债金额为5,852.57 万元。2022 年，公司继续交付该合同项下产品，截至 2022 年末，对应剩余合同负债金额为 0.00 万 。

报告期末合同负债 6,571,232.77 元，同比下降 89.62%，主要系公司公司陆续交付中航工业 A1 单位部分产品，导致合同负债下降。

报告期末在建工程 2,776,107.26 元，同比上升 1,502.21%。主要原因是公司看好相关业务发展前景新建微特电机生产线，同时为提升公司业务形象、加强对外宣传，公司改造宣传展厅。

公司于 2022 年 2 月 9 日与江苏祥宇建设有限公司签订 3 号厂房建设合同，合同工期共 280 天， 合同金额 3,769.00 万元，上述事项已经第二届董事会第八次会议审议通过。公司进行3 号厂房的建设，拟投入用于建筑主体建设、工程装潢、设计与规划、工程质量检测与建材检测、工程监理等合计资金不超过 4,400.00 万元，截至 2022 年 12 月 31 日，已支付 941.80 万元。

据招股说明书，公司于 2022 年上半年开工建设的三号厂房。建设 3 号厂房的主要目的是扩充公司产品产能， 以应对公司产品订单日益增多、相关产品需求量增大。3 号厂房总预算 4,400.00 万元，计划建造车间五层，建筑面积 25,501.00 平方米，预计工期 280 天。2022 年末，公司已完成 3 号厂房主体工程 建设，对应在建工程转入固定资产 3,361.65 万元。 截至 2022 年 12 月 31 日，公司在建工程账面价值为 277.61 万元，主要为微特电机生产线及 1 号楼展厅建设。公司在建工程资金来源为自有资金。

三、行业内可比公司

（1）爱乐达

爱乐达成立于 2004 年 3 月，2017 年 8 月在创业板上市，股票代码 300696.SZ。爱乐达专注于航空航天制造领域，主要从事军用飞机、民用飞机零部件、航空发动机零件及航天大型结构件的精密制造，具备航空零部件全流程制造能力。主营业务为航空零部件的数控精密加工、特种工艺处理和部组件装配。产品包括飞机机头、机身、机翼、尾翼及起落架等各部 位相关零部件以及发动机零件。现有客户覆盖中航工业下属多家军机主机厂、多家民用客机 分承制厂、多家科研院所以及航空发动机制造单位。

总市值70亿，2022估值35倍。

（2）北摩高科

北摩高科主要从事军、民两用航空航天飞行器起落架着陆系统及坦克装甲车辆、高速列车等高端装备刹车制动产品的研发、生产和销售，系军工领域高端装备制造的国家级高新技术企业，属于国家重点扶持的战略新兴产业。北摩高科服务于国家发展战略需求，秉承“以 质取胜、以信求远、超越用户需求”的经营理念，在刹车制动领域拥有深厚的技术积累和丰 富的应用经验，实现了多项关键技术突破，并获得了 50 余项国家发明、国防发明和实用新 型等专利。

总市值145亿，2022估值48倍。

（3） 广联航空

广联航空成立于 2011 年 2 月，专业从事航空工业相关产品研发、制造，以具有突出优 势的航空工装业务为基础，积极开拓了航空零部件、无人机等业务，产品覆盖军用和民用航 空工业各领域。客户主要为中航工业、中国商飞等国内航空工业核心制造商旗下的各飞机主机制造厂商，航天科工、中国兵装等军工央企集团下属科研院所及科研生产单位，军队研究 所等军方单位。

总市值59亿，2022估值42倍。

（4）迈信林

迈信林成立于 2010 年 3 月，2021 年 5 月在科创板上市，股票代码 688685.SH，致力于以先进技术推动我国航空航天事业的发展，高度重视技术研发，航空航天核心零部件是迈信林技术专攻领域。迈信林已承担多种型号涉及两万余项航空航天零部件的设计、制造及装配， 产品涉及飞机机身、机翼、尾翼、发动机、起落架、机电系统、航电系统等，是国内少数同 时具备机体零部件、发动机零部件和机载设备零部件综合配套能力的民营航空航天零部件制造商。在武器装备类产品业务板块，迈信林客户覆盖中航工业、中国航发、航天科技、中国 兵器、中国船舶、中国电科六大军工集团。

总市值22亿，2022估值64倍。

（5）新研股份

新研股份成立于 2005 年 5 月，2011 年 1 月在创业板上市，股票代码 300159.SZ，2015 年 12 月收购明日宇航。新研股份专注以“航空航天+农机”的双主业经营模式开展生产经营 活动。在航空航天业务板块主要从事飞机、航空发动机、航天发动机、导弹、运载火箭等飞 行器的零件、部组件的工艺设计及制造，由控股子公司四川明日宇航工业有限责任公司承担 和开展。四川明日宇航工业有限责任公司长期致力于航空、航天、航发、燃气轮机及船舶以 及国际宇航转包业务、轨道交通业务、核电设备业务等领域，为中航工业、中国航发、中国 航天、中国船舶重工集团有限公司、中国中车股份有限公司、中国核工业集团有限公司等客 户及其国际民用飞机和发动机业务提供配套服务。

总市值44亿，2022估值67倍。

四、估值与申购策略

公司所属行业为“铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制 造业（C37）”，行业最近一个月平均静态市盈率为 44.65 倍。同行业可比公司静态市盈率均值 为 46.94 倍。

公司发行新股2000万股，发行后总股本为 8728.72 万股，发行价格 8.4元，对应发行后总市值7.33亿元。公司原有非限售股本581.6万股，发行后流通股本2581.6万股，流通市值2.17亿元。公司2022年扣非净利润4603.52万，对应发行市盈率为15.93倍。

北交所可比公司为星辰科技、富士达、通易航天。星辰科技总市值9亿，2022业绩下滑，对应2021年业绩估值25倍。通易航天总市值8亿，对应2022年业绩估值32倍。富士达总市值30亿，对应2022年业绩估值22倍。

沪深可比公司估值较高，约为45倍。北交所可比公司估值平均在25倍左右。公司业绩高速增长，发行市盈率较低，上市涨幅预期可达30-50%，我拟申购。